皇氏集团2026年半年报显示，公司营收9.26亿元，同比+2.26%，但归母净利润-3655.65万元，同比下滑533.87%；扣非净利润-5296.40万元。营收增长未带来利润改善，主业亏损扩大，资产负债表多项指标承压。
成本增速远超收入，毛利率全面下滑
亏损的直接来源，是成本端与毛利率的同步恶化。
数据显示，2026年上半年公司营业总成本9.71亿元，超过营业总收入9.26亿元。营业成本7.23亿元，同比增长8.52%，而营收增速仅为2.26%。成本增速是收入增速的近四倍。
费用结构方面，公司压缩管理支出和研发投入，大幅增加广告促销投入，但收入未见起色。销售费用1.12亿元，同比增长3.99%，其中广告促销宣传费3253.18万元，较上年同期的1868.20万元增长74.13%。同期管理费用5660万元，同比下降18.08%；研发投入2173万元，同比下降25.35%。这种费用结构调整并未带来相应的收入回报，营销投入的边际效果正在递减。
乳制品、食品板块仍是公司收入的主要来源，占营收总额的88.37%。分行业口径下，该板块营业收入8.18亿元，同比增长5.63%；营业成本6.29亿元，同比增长13.09%。成本增速约为收入增速的2.3倍，毛利率从上年同期的28.13%降至23.05%，下降5.08个百分点。
分产品口径下，公司低温奶收入3.67亿元，同比增长2.54%，毛利率29.48%，同比下降6.58个百分点；常温奶收入4.42亿元，同比增长7.93%，毛利率17.77%，同比下降3.79个百分点。分地区口径下，西南地区毛利率24.74%，同比下降3.48个百分点；其他地区毛利率15.89%，同比下降6.76个百分点。
公司以水牛奶差异化立足，理论上具备一定定价权。但毛利率全面大幅下滑，说明成本上涨未能有效传导至终端售价。公司在2026年7月15日披露的业绩预告中解释称，上游乳制品原料、包装材料采购价格上行导致生产成本刚性抬升，叠加渠道拓展带动低毛利定制化产品销售占比提高。公司正在用低毛利产品换取销量增长，长期看将侵蚀核心盈利能力。
皇氏集团的亏损并非本报告期独有。据财迅通观察，皇氏集团2020年至2025年，公司扣非净利润分别为-1.92亿元、-5.20亿元、-1.06亿元、-1.52亿元、-5.04亿元、-4.84亿元，六年累计亏损约19.6亿元。加上2026年上半年扣非亏损5296万元，2020年以来扣非净利润累计亏损约20.1亿元。
从单季度看，公司第二季度实现营业收入4.86亿元，同比增长5.86%，环比增长10.34%；归母净利润-4062.82万元，同比下降254.81%，环比下降1097.8%；扣非净利润-4432.57万元，同比下降77.72%，环比下降413.13%。二季度亏损环比大幅扩大。
现金短债比极低，担保额超净资产4倍
截至2026年6月30日，公司短期借款11.02亿元，一年内到期的非流动负债5.20亿元，两项合计16.22亿元。货币资金2.24亿元，其中受限1.07亿元，可自由动用约1.17亿元。以可自由动用资金计算，现金短债比约0.07，静态短期偿债缺口约15亿元。公司归母净资产仅4.40亿元。
公司靠什么维持运转？财报显示，2026年上半年皇氏集团筹资活动现金流量净额-3742.84万元，上年同期为2.45亿元，借新还旧规模在收缩。经营活动现金流量净额5579.92万元，上年同期为-6665.08万元，改善原因是公司“支付其他与经营活动有关的现金”从6.69亿元降至5.55亿元，而非销售回款或采购付现的实质性优化。该改善的可持续性存疑。
报告期内，公司资产负债率87.68%，上年末为86.33%。归母净资产4.40亿元，较上年末的4.86亿元下降9.48%。受限资产账面价值合计10.15亿元，其中固定资产6.80亿元、货币资金1.07亿元、存货0.93亿元、无形资产0.58亿元、在建工程0.36亿元。财迅通分析认为，公司大量核心资产已用于抵质押融资，进一步举债的增信空间有限。
潜在风险：诉讼、预付款、资产受限
诉讼方面，公司预计负债期末余额1.91亿元，全部为未决诉讼计提，与泰安市东岳财富股权投资基金有限公司合伙合同纠纷相关。一审判决皇氏数智支付投资转让款3.1亿元及差额补足款，皇氏集团承担连带清偿责任；二审维持原判。皇氏集团向最高人民法院申请再审，最高人民法院仍在审查中。
公司已计提预计负债1.91亿元，与一审判决确定的3.1亿元投资转让款及差额补足款总额之间仍存在缺口。以一审判决投资转让款3.1亿元为基数粗略测算，若再审维持原判，扣除已计提部分，公司需补提的金额可能超过1.2亿元。归母净资产仅4.40亿元，补提后净资产将缩水近三成。最终以法院生效判决及公司公告为准。
担保方面，报告期末公司全部担保余额合计19.61亿元，占净资产比例446.05%，约为净资产的4.46倍。其中，直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保余额7.98亿元，担保总额超过净资产50%部分的金额17.41亿元，担保对象以子公司为主。担保额超净资产4倍，一旦被担保子公司出现债务违约，公司承担的连带清偿责任将直接冲击本就脆弱的资产负债表。
值得关注的是，公司预付款项期末4.75亿元，期初2.79亿元，增长70%。公司解释为“预付货款增加”，未披露前五大预付款对象的具体名称，仅披露汇总金额22,345.19万元，占预付款项期末余额的47.09%。
据财迅通测算，4.75亿元预付款相当于公司归母净资产4.40亿元的约108%。在奶源紧张的行业背景下，预付货款可能是为了锁定奶源，也可能是资金被占用。由于公司未披露预付款对象具体名称及账期，投资者无法判断这笔资金的去向和回收风险。
此外，公司对1.91亿元预计负债的计提依据、再审可能结果的敏感性分析，披露较为简略。担保余额超净资产4倍的风险提示虽在附注中列示，未在“重要提示”或“风险因素”中充分强调。
皇氏集团2026年半年报显示，公司主业尚未止血，资产负债表多项指标已亮起红灯。可自由动用资金1.17亿元对应短期有息负债16.22亿元，担保余额19.61亿元超净资产4倍，诉讼若败净资产将再缩三成。上述风险若集中暴露，可能对公司净资产形成重大冲击。公司能否缓解流动性压力、化解诉讼风险，尚待观察。