2026年上半年，A股医药生物行业实现营业收入11942.1亿元，同比增长2.6%；归母净利润1049.6亿元，同比增长10.8%。
但利润从哪里来，各家公司的情况差别很大。
靠卖药赚钱，和靠卖管线赚钱
百济神州上半年营业总收入222.2亿元，同比增长26.84%；归母净利润32.71亿元，同比增长627.15%。
百悦泽全球销售额161.27亿元，其中美国市场113.9亿元，产品收入占总营收比例超过98%。这是一份靠产品销售实现的盈利，没有大额授权首付款或公允价值变动收益。
但截至6月末，公司累计未弥补亏损仍有579.35亿元。32.71亿元的当期盈利与579亿元的历史投入相比，只是开始。公司在中报中也提示了单品依赖风险——百悦泽一款药贡献了约73%的营收。
恒瑞医药的情况不同。
上半年营收154.56亿元，同比下降1.94%；归母净利润44.65亿元，微增0.34%；扣非归母净利润37.3亿元，同比下降12.71%。归母净利润与扣非净利润之间的落差，来自参股Kailera Therapeutics上市确认的8.21亿元公允价值变动收益。
创新药收入88.1亿元，同比增长16.4%，占药品销售收入比重达到63.16%。但占创新药收入71%的抗肿瘤产品只增长了2.58%。对外许可收入14.2亿元，与BMS达成的152亿美元合作中，6亿美元首付款预计Q3到账。
三生制药的情况类似。
上半年营收45.26亿元，同比增长3.9%；归母净利润11.47亿元，同比下降15.6%；经调整经营性纯利14.36亿元，同比增长26.5%。传统生物药品销售额受集采影响同比下降19.3%，对外授权业务确认8.52亿元收入，主要来自辉瑞合作的里程碑付款。
授权收入可以增厚当期利润，但管线授权出去之后，未来的国内商业化收益不再属于公司。
CXO和器械龙头，各自面对不同的问题
药明康德上半年营收288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.8亿元，同比增长29.43%。截至6月末，在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，全年收入指引上调至585亿至605亿元。
经营数据在医药板块中最为扎实，但6月8日被美国国防部列入1260H名单后，公司提起诉讼，8月7日法院批准初步禁令，在司法程序期间国防部不得执行该认定。药明康德在公告中表示，这只是“诉讼程序中的阶段性进展，并非案件最终判决”。
迈瑞医疗上半年营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%。
汇兑损失5.74亿元是主要拖累，上年同期为汇兑收益1.65亿元，剔除汇兑影响后归母净利润同比增长7.22%。截至报告期末，商誉余额111.12亿元，占总资产的18.28%，其中收购惠泰医疗形成的商誉61.72亿元。
迈瑞医疗为惠泰医疗控股股东，惠泰医疗已纳入合并报表范围。上半年惠泰医疗少数股东损益2.5亿元，较上年同期增加逾五成。
政策方向明确，利润质量还需验证
生物医药首次被列为国家层面的“新兴支柱产业”，医保局在“十五五”规划中重申“新药不集采、集采非新药”，约80%的创新药上市后两年内可纳入医保。
当前医药行业利润增速跑赢收入增速，部分来自授权收入和非经常性收益。判断行业是否真正走出底部，需要观察产品销售收入能否在授权收入和非经常性收益之外实现持续正增长。